在固定匯率制度條件下，匯率主要不是由市場來調節的。在本幣波動較大時，政府為維護固定匯率，都會主動采取干預措施，在固定匯率下，在一國分別存在國際收支順差和逆差時，政府實施貨幣政策的調節機制運行如下：

由曲線ISo和曲線LMo的交點決定的初始均衡點Eo(io，Yo)在初始時表明國際收支是順差。而順差使本幣在外匯市場上供不應求，面臨升值的壓力。在固定匯率制度下，為了維護固定的匯率，政府的主要辦法是增發貨幣，使名義貨幣供給量增加。從圖形上看，名義貨幣供給量增加使曲線LM1右移至LMo位置。在一般情況下，名義貨幣供給量增加會提高本國絕對價格水平。在其他與本國發生貿易關系的國家絕對價格水平不變或提高幅度小于本國絕對價格水平提高幅度時，這會使出口需求會下降，ISo曲線左移，同時BPo曲線向上移動，從而使均衡點和國際收支平衡曲線接近。這里值得注意的是，如果此時恰好所有與本國有外貿業務的國家物價水平也上升且大于本國物價水平上升的幅度，則這一結論不成立。國外需求減少的這一結果，會使國際收支中順差減少；當ISo移至IS1，BPo移至BP1時，曲線LM1與曲線IS1的交點恰落于BP1曲線上，國際收支平衡得以實現。交點E1成為新的均衡點(虛線為調整后的情況)。

初始均衡點Eo處于初始平衡曲線BPo的右下方，說明經濟發生了國際收支逆差，逆差導致對國外貨幣需求的增加。為了維護固定的匯率，政府出售外匯儲備購買本國貨幣，從而導致本國名義貨幣供給量減少，在圖形上表現為LM曲線向左移至LM1(虛線)。在一般情況下，本國名義貨幣供給量減少會導致國內絕對價格水平下降。在與本國有貿易業務關系的所有國家綜合絕對價格水平不變或下降幅度小于本國下降幅度時，需求增加，IS曲線右移，BP曲線也會向下移動。當ISo移至IS1(虛線)，BPo移至BP1(虛線)時，曲線LM1與IS1的交點恰落在BP1之上。新的國際收支平衡形成，E1點為新的均衡點。

以上兩種情況只表明在固定匯率條件下，政府被動運用貨幣政策后，新的均衡是如何實現的，這只反映了部分狀態下的調節機制，并不能說明這種政策就是有效的。事實上，在固定匯率條件下，由于匯率的自動調節機制不存在了，政府為維護固定匯率所實施的貨幣政策，盡管不能說一點效果也沒有，但從普遍和長期的角度來看，其作用是很小的。所以，一般而言，在經濟衰退時，就不能依靠增加貨幣供應的辦法來刺激經濟；在經濟過熱時，也不能依靠減少貨幣供應的辦法來控制通脹。

在經濟不太景氣或者在上面圖形中反應出的新的均衡點仍然達不到政府所期望的發展速度時，政府為了刺激經濟以更快的速度增長，便采取擴大貨幣供給的辦法，貨幣增加，LM曲線右移，利率下降，資金外流；利率下降和貨幣供給量增加，導致收入增加，收入增加會使進口增加。上述變化又會使國際收支出現逆差，造成本幣貶值。在固定匯率下，貨幣當局必須拋出外匯，購買本幣，從而減少貨幣供給量，但這個過程繼續下去，LM曲線回復原位，顯示貨幣政策無效或效果不大，所以其對經濟的整體調節作用就受到了很大的局限。

在經濟過熱時，政府采取緊縮貨幣的辦法，貨幣供應減少，利率上升，外資流入，順差增加；收入下降，進口下降，順差增加；價格水平下降，出口增加，順差增加；以上因素推動本幣面臨升值壓力，為維護固定匯率，政府又不得不注入本幣，買進外幣，政府緊縮貨幣政策失敗。

在固定匯率制度下，政府的財政政策一般會取得好的效果。其原因是：政府實施增加支出的財政政策，支出增加，IS曲線右移，收入水平上升，在貨幣供應量不增加的情況下，利率必然上升，外資流入增加；收入增加，進口增加，但由于外資對利率反應的彈性大，利率下降會使外幣流入數量很大。所以，一般來講，政府支出增加到一定的幅度，順差會增加很多，于是本幣面臨升值壓力。為維護固定匯率，政府買進本幣，賣出外幣，LM曲線向右移。結果，一方面是官方外匯儲備增加，另一方面是國內貨幣供應量增加，經濟可加速增長。如果該國是處于經濟過熱階段，為減緩經濟發展速度，政府采取緊縮的財政政策，一般也會取得預期效果。其中主要原因是減少支出，在貨幣供給量不變時，利率會下降，外資大量流出，逆差最后會很大，本幣面臨貶值壓力，政府為維護固定匯率，會買進本幣，賣出外幣。本幣供應減少，經濟發展速度放緩。正是由于以上原因，所以對于國內金融市場尚不完善、貨幣政策效果本來就不明顯的發展中國家來講，采用固定匯率制度可以使政府能更加有效地使用財政政策去調節經濟運行。而對于金融市場成熟的發達國家來講，由于貨幣政策在此匯率制度下起不到好的調節經濟的效果，所以都轉而采用浮動匯率制度，在此匯率制度下，政府的貨幣政策會取得好的調節效果。