20世紀80年代中后期開始，隨著泡沫經(jīng)濟的破滅，日本陷入了長達十年的經(jīng)濟停滯，即u201c失落十年u201d(The Lost Decade)。從高速增長到長期停滯，日本的發(fā)展經(jīng)歷為那些雄心勃勃致力于經(jīng)濟起飛的新興國家提供了一個不可多得的活教材。作為最重要的產(chǎn)品輸出國，中國的外匯儲備已躍居世界第一，人民幣面臨巨大的升值壓力。這一局面與上個世紀80年代中期的日本極為相似。

縱觀日本經(jīng)濟近三十年來的發(fā)展，1985年的廣場協(xié)議是一個轉(zhuǎn)折點。有分析指出，廣場協(xié)議后，受日元升值影響，日本出口競爭力備受打擊，經(jīng)濟一蹶不振了十幾年。甚至在經(jīng)濟學(xué)界，有相當(dāng)一部分人認為，廣場協(xié)議是美國為整垮日本而布下的一個驚天大陰謀。

20世紀80年代中后期，日本經(jīng)濟陷入停滯。但是，將日本u201c失落十年u201d完全歸咎于u201c廣場協(xié)議u201d則很牽強。

匯率變動帶來的最大影響并非是產(chǎn)品的輸出、輸入，而是資本的流動和與之相應(yīng)的財富效應(yīng)。日本經(jīng)濟從u201c廣場協(xié)議u201d中受到最大的影響，也來自于后者。

在今天的國際貨幣市場上，應(yīng)該沒有人真的相信政府具有干預(yù)國際貨幣市場的能力，因為政府的資源非常有限，在市場價格方面是有心無力的u2014u2014這是以美國為首的世界各大主要工業(yè)國在東南亞經(jīng)濟危機后，為自己的不作為辯解的主要原因之一。

即使是在20世紀80年代，相對于國際貨幣市場上的巨大交易額來說，參與u201c廣場協(xié)議u201d的五國政府所能調(diào)用來執(zhí)行公開操作的資金也是極其有限的，幾乎u201c一眨眼就會被市場吞掉u201d。用經(jīng)濟學(xué)泰斗薩繆爾森的經(jīng)典比喻來說，正如u201c人類最偉大的王，也無力改變大海中的洋流u201d一樣，政府也不能隨心所欲地干預(yù)國際貨幣市場。

更何況，與會五國在u201c廣場協(xié)議u201d上所承諾的種種政策，特別是與國內(nèi)金融、財政政策掛鉤的那些措施，其實也沒有得到實質(zhì)性的貫徹和實施。

實際上，在u201c廣場協(xié)議u201d之后相當(dāng)長一段時間內(nèi)，日本對美國的貿(mào)易順差不但沒有減少，反而大幅增加了。日元升值并沒有為美國商品打開廣闊的日本市場，因為日本產(chǎn)品與美國本土產(chǎn)品有很強的結(jié)構(gòu)性差異，形不成價格競爭。即使在泡沫經(jīng)濟崩潰后，日本經(jīng)濟最悲慘的時代，也沒有任何證據(jù)證明日本產(chǎn)品，無論是電器、汽車，還是中間機械產(chǎn)品，失去了國際競爭力。因此，就減少美國對日的貿(mào)易赤字這一目標(biāo)來說，u201c廣場協(xié)議u201d是徹底失敗的。

日本經(jīng)濟停滯顯然不是u201c廣場協(xié)議u201d的錯。但一個不爭的事實是：u201c廣場協(xié)議u201d之后，美元對日元和馬克貶值均達40%以上，這一改變不僅巨大，而且持續(xù)到今天。這又作何解釋？

對這個問題唯一有說服力的解釋是所謂的u201c打耳光理論u201d(Slash the Face Theory)。

核心內(nèi)容是：市場上某種商品特別是金融商品的價格，可能因為某種原因，偏離其u201c真實價格u201d許多，卻依然有人追捧。但泡沫終究要破滅。而破滅的過程可能非常迅速。形象地說：市場有時就像是u201c范進中舉u201d，需要胡屠戶的大巴掌扇一下才會清醒過來。泡沫破滅以后，市場參與者往往因為恐懼心理會作出不理性的行為，從而導(dǎo)致資產(chǎn)價格的暴跌和雪崩。比如股市泡沫的破滅。

不知道究竟是誰想到了u201c打耳光u201d這個說法。據(jù)了解，最早的表述來自于美國經(jīng)濟學(xué)家克魯格曼，克魯格曼應(yīng)該不太可能從范進那里得到靈感。

根據(jù)這一理論，美元其實早就該貶值了，u201c廣場協(xié)議u201d僅僅是扮演了一個導(dǎo)火索的u201c打耳光u201d角色。否則，如果美元下跌是違背市場意愿的，那么，政府的干預(yù)即使能起作用，也是一時的，不可能維持太久。理由很簡單，政府不可能長期重復(fù)同樣的市場操作，一旦政府停止干預(yù)，市場終究會回歸到其合理的價格范圍內(nèi)。

u201c廣場協(xié)議u201d后，美元急速下跌。大量市場參與者因為恐懼非理性地拋售美元，這也正是盧浮會議上各國首腦不得不朝另一半臉也打上一耳光的原因。

u201c廣場協(xié)議u201d的u201c陰謀說u201d基本上不值得一駁。

但是，廣場協(xié)議以及1987年旨在穩(wěn)定美元的《盧浮宮協(xié)議》(Louvre Accord)，通過使美元走弱提振了美國經(jīng)濟，從而使白宮有了更大的削減赤字的余地。