曾經，巴菲特在解釋為什么錯過谷歌、微軟這些科技股時，給出的答案是：“科技企業變革過快，且難以預測，（誰是）壽命長的公司又難以辨識”。2020年5月疫情肆虐之時，巴菲特的伯克希爾哈撒韋公司報告一季度虧損了497.4億美元，外界嘩然。

但巴菲特說，看到這些賬面虧損毫無意義，蘋果、可口可樂、美國銀行這些持倉公司基本面運轉依舊十分良好。

于是，我們可以總結出，如果一家公司總是能跟上變革的腳步，同時其基本面又相對穩定，有抵御外界波動的能力，那它的長期價值或許更值得期待。

北京時間11月18日美股盤前，阿里發布了截至2021年9月30日的2022財年Q2財報。這份財報里透露出最重要的線索是，阿里正走在這樣的道路上，穩健的基本面，持續對創新業務投入以創造豐富生態與價值。

基本面穩健，聚焦新業務投資

這個季度，阿里的賬面成績可以用兩個詞來概括，那就是“守成”與“進取”。

“守成”是指，Q2財季，阿里巴巴營收2006.9億元，較去年同期1550.59億元同比增加29%，第三季度Non-GAAP下經調整后凈利潤285.2億元人民幣，營業利潤同比增長10%。本季度阿里巴巴生態體系全球年度活躍消費者（AAC）達12.4億，單季度凈增長6200萬，較上一季度4500萬有所回升。

在宏觀背景下，阿里這份成績可以說是守穩了自己的護城河，含金量值得肯定。部分地區疫情反復影響了商業各環節的運轉，國家統計局數據指出，自7月以來，國內社會消費品零售總額同比增速就回歸了個位數，8月更是僅同比增長了2.5%，大盤相對滯緩。在財報電話會議中，阿里董事長兼CEO張勇也提到，中國零售趨勢顯示服裝和一般類商品的增速是放緩的。

（圖源國家統計局）

具體到業務細節，阿里走的步伐外界可以看得更加清楚。在關鍵領域，我們看到了許多和總AAC增長類似的現象：

淘特AAC達到2.4億，其中近一半活躍用戶來自淘寶之外，是額外的增量用戶；

社區團購平臺淘菜菜的GMV同比增長率超過150%，擴展到近200個城市，超過50%的淘菜菜用戶是阿里中國零售市場新鮮農產品的首次買家；

在海外市場，東南亞的Lazada用戶訪問頻次連續七個季度上升，訂單量同比增長82%，土耳其的Trendyol GMV同比增長80%。

（圖源阿里2022財年Q2財報）

這正是阿里的“進取”之處。在國內市場發力新業務，找尋新增量，在海外市場以歷史經驗加上本土化能力，撬動更廣闊的成長空間。當前這些新業務表現均優于市場預期，而看長期動能，它們更有望成為未來可持續增長的多元化引擎。

比如，淘菜菜整合了阿里的優勢資源，在產端打通了零售通、阿里數字農業等一系列供應鏈，在銷端連接了淘寶和淘特等終端，未來能夠起到放大產業效能的作用。而Lazada、Trendyol則是出海的基石和跳板：Digital Commerce 360統計指出，全球電商滲透率從2016年的10.5%幾乎翻了一番，CAGR接近19%，總銷售額到2026年還能再翻將近一倍。增長機會尚未爆發，阿里依然大有可為。

（圖源市場調研機構Digital Commerce 360）

短期內，新業務投資需要投入不少資金。本季度，阿里在本地生活、淘特、新零售、Lazada等投入同比增加125.75億元，導致阿里經調整EBITA同比下降了39%。

其實如果不考慮投入影響，阿里商業分部盈利同比是保持穩定的。但正如李斯特所說，財富的生產力比之財富本身，不知道要重要多少倍。阿里選擇押注未來的生產力，本質上也是在選擇未來的財富。在此基礎上，我們還能看到阿里更多的未來布局，它們屬于“開拓”的一部分，通往未來的橋梁名叫“創新”。

持續加碼創新板塊，多引擎驅動發展

所謂“創新”，是指建立一種新的生產函數，即把一種從來沒有過的關于生產要素和生產條件的“新組合”引入生產體系。

熊彼特的觀點強調了新的生產促進因素對整體增長的作用，對阿里而言，這個因素的名字是阿里云。2022財年Q2季度，阿里云計算業務繼續保持33%的超預期高增長，EBITA已經連續4個季度轉正。阿里云既是阿里To B服務的核心介質，也是阿里技術能力最直接的展現平臺。

IDC發布的中國關系型數據庫市場研究報告顯示，阿里云長期位居云關系數據庫廠商排名之首。在云棲大會上，倚天710、神龍架構等技術一鳴驚人，阿里云宣布計劃將20億人民幣投入開源操作系統龍蜥，體現了追求技術卓越、淡化短期回報的風范。城市、工業、辦公等橫跨多領域的場景里，阿里云持續發光發熱，云釘一體成果顯著。2021 年 8 月，Gartner 正式發布 2021 年《內容協作工具市場指南》，阿里云釘釘被列為代表性供應商，釘釘文檔首次入選。

（圖源阿里云棲大會）

而當行業開始告別傳統互聯網敘事，阿里的表現證明，它不只是一個依托互聯網的單一電商平臺，而是消費互聯網和產業互聯網融合的典范。

比如菜鳥持續加強國際物流基建，運營超過300萬平倉庫，在國內每日處理的包裹量同比增長超280%，為互聯搭建了基礎設施。淘菜菜在社區電商產業鏈前端通過模塊化和多功能幫助推進小店數字化提高店效，在產業鏈后端打通生鮮鏈路，推動農產品規模化上行，實現消費和產業互聯網高效串聯。

（圖源菜鳥物流）

在更廣闊的視角上，阿里達摩院、平頭哥等前沿布局、前期投入已經取得了階段性進展和效益，技術已經逐步實現了從底層芯片到上層應用的一套全鏈路自研的體系，這符合中國追求前沿技術自主化的長期目標。短期內，阿里能有效幫助傳統企業提高運營效率和推進數字化轉型，長期視野下，這將持續提升公司核心競爭力及數字經濟體價值。

綜合來看，在阿里的進取與開拓背后，阿里云計算和全球化業務占營收比例正持續走高。按數據來看：這個財年的Q1+Q2（2021年3月至2021年9月），阿里國內商業板塊同比增長31%，全球化業務同比增長41%，以阿里云、菜鳥為基礎的企業數字化及服務同比增長32%。

因此，阿里的確定性是“內需、云計算和全球化”三大公司戰略取得持續進展，多引擎驅動業績穩健發展的格局始終未變。當戰略平穩推進，阿里的長期發展也就有了新解讀。

重視增長質量，追尋長期價值

9月6日，中國國際數字經濟博覽會發出信號：要以強烈的創新意識，主動創造條件，把握數字經濟機遇。

11月19日，人民日報刊文指出，更好發揮數字技術對經濟發展的放大、疊加、倍增作用，利用互聯網新技術對傳統產業進行全方位、全鏈條的改造，提高全要素生產率，以數字化轉型助力高質量發展。

對數字經濟發展的推動、對虛實結合互助互補的促進，早已體現在阿里追求增長質量的措施中。

2021年初，阿里曾指出今年的工作重點是為商家“降本增效”，為此做了非常多的幕后工作，比如生意參謀標準版免費，阿里媽媽升級為扶持商家的運營平臺等。這些措施讓商家經營更有活力，放大了平臺的經濟支撐作用，同時也促進了平臺健康生態的構建，讓淘系電商的核心競爭力更加堅實穩定，業績增長更有生命力。

不僅如此，在更多細節的地方，阿里都有更大的價值在顯現：

阿里自研技術產物AI芯片含光800、磐久服務器、飛天操作系統、小蠻驢物流機器人等都已投入日常使用

2020年，阿里平臺農產品銷售額3037億元，全國縣域商品銷售額超1.2萬億元，穩居行業第一

今年雙11，阿里巴巴大促峰值的計算成本相比去年下降50%，全國六萬個菜鳥驛站上線綠色回箱計劃

天貓發布D2C戰略，大量的制造型企業加速向新型零售企業轉變，“云釘一體”成為傳統品牌和國潮品牌數字化轉型入口

中國人民大學課題組測算，阿里巴巴商業生態每年帶動的就業機會已超過4000萬個

技術儲備、產業助農、綠色低碳、幫助實體行業普惠高效發展......阿里走進了追求高質量增長的新階段。

（圖源阿里云）

更加強調增長質量是因為，在互聯互通的大背景下，互聯網產業正處于重要的轉向期，阿里的動作與戰略對行業有著積極的借鑒和啟發作用。作為連接商家與消費者不可或缺的平臺，阿里具備難以代替的核心價值，在助力實體經濟轉型發展中經驗豐富。而在云計算等先進領域，阿里又一直保持著國內的領跑位置。

商務部《2020年網絡零售市場發展報告》預計，2021年，網絡零售市場有望保持穩中有進發展態勢，保持10%左右的增速，電商依然在成長。阿里作為其中頭部玩家，動能依舊存在。因此，在中概股波動背景下，企業核心價值依舊，越是高瞻遠矚，越是有望抓住未來趨勢，阿里的新業務與前沿布局正是其長期優勢所在。

隨著數字經濟發展進一步深入，阿里商業基本面的穩健、增長動力的強勁、對經濟活力的促進作用將持續顯現，長期布局帶來的高質量發展的價值也會受到外界更多關注。

今年三季度，橋水、沙特主權基金等重要機構紛紛建倉或增持了阿里。10月20日，大摩發表研報，給予阿里買入評級；巴克萊分析師Jiong Shao認為，阿里目前表現遠低于其內在價值。來自市場一線的這些觀點和動作，顯然是他們對阿里最直接的肯定。

布谷鳥一叫，春天就來了，但不是它們決定春天來不來，而是感受最敏銳的人，最先發現信號。阿里就像雨后的春筍，總是給人打破天花板的驚喜，它的土壤依舊肥力旺盛，這樣的成長，或許還會一直上演。

結語

“華爾街教父”格雷厄姆的價值投資法則一直被投資者奉為圭臬，他始終強調的一點是，內在價值是判斷一家公司的前提。對阿里而言，外界從它身上獲得最明顯的感知是兩點，一是堅實的商業基礎，二是廣泛的技術外延。

無論開拓新業務，還是投資那些只會在數年里階段性產生成果的前沿科技，理解阿里的價值，是不能光用眼前所見去評判的。正如段永平曾經評價股價180元的茅臺時說的一句話：“用10年看就明白了。”

文章來源：美股研究社。