7月6日，作為“百萬份紅包游海南 自貿(mào)港熱浪購物節(jié)”重要活動之一，2020年第二屆海南離島免稅購物節(jié)暨第二屆海南離島免稅抖音挑戰(zhàn)賽在三亞國際免稅城正式啟動。

第二屆海南離島免稅購物節(jié)啟動當天，“億元優(yōu)惠券大派送”活動同步上線，將面向消費者發(fā)放50元及100元無門檻現(xiàn)金券，以及價值2880元的代金券套券，顧客將通過電商平臺、微信公眾號、合作渠道、戶外廣告掃描二維碼的方式領(lǐng)取使用。

7月-10月，三亞國際免稅城還聯(lián)合其余三家免稅店在線上發(fā)起以“趣海南GO免稅”為主題的抖音挑戰(zhàn)賽，邀請全國網(wǎng)友參加線上話題打卡、創(chuàng)意視頻拍攝，將有機會獲得豐厚的禮品，營造四店同慶、全島嗨購的免稅購物節(jié)慶氛圍，打造海南旅游購物節(jié)慶IP。

免稅電商：拓寬新渠道，助力新成長

韓國免稅電商借鑒：較早布局快速發(fā)展，疫情下有新動態(tài)

1）疫情前，韓國免稅龍頭較早布局電商渠道，近幾年快速發(fā)展

韓國免稅運營商布局電商渠道較早，樂天和新羅均在2000年便布局網(wǎng)上免稅購物業(yè)務(wù)，作為線下免稅購物的補充，進一步擴大韓國免稅業(yè)的銷售渠道 20。

結(jié)合TR Business 和穆迪等報道以及國信證券分析師的估算，2016-2019 年樂天免稅線上銷售額的復合增速高達 30%+，明顯高于線下 15%+的增速。

樂天免稅的線上貢獻的收入占比也從2016 年的不到24%提升至 2019 年的接近 30%。

2017 年薩德事件后，代購崛起也對其線上業(yè)務(wù)模式有一定影響。

2）疫情下，代購線下轉(zhuǎn)線上，韓國多措并舉推動線上免稅銷售

2020年以來，受新冠肺炎疫情影響，國際旅行及檢疫等限制下，韓國線下免稅銷售倍受沖擊。

從渠道上，代購越來越多地轉(zhuǎn)向在線購買。

政策方面，疫情的特殊背景下，韓國放松對代購的限制，并允許免稅運營商采取多種渠道銷售庫存的免稅商品。

國內(nèi)免稅電商：疫情前免稅預購，疫情下靈活創(chuàng)新，疫情后關(guān)注新成長

1）疫情前，中免積極布局免稅線上預購

近幾年，無論海南離島免稅，還是機場離境免稅，公司在線下積極拓展的同時，也積極布局其線上預訂業(yè)務(wù)。

從盈利能力來看，在國人離境市內(nèi)免稅店政策尚未正式落地前，機場免稅線上預購業(yè)務(wù)需要結(jié)合扣點問題進行綜合分析，不同機場因扣點不統(tǒng)一盈利能力有差異。

2）疫情下，海南離島免稅線上線下聯(lián)動，政策創(chuàng)新下免稅線上補購積極發(fā)力

今年受疫情影響，一方面國內(nèi)出入境免稅全面承壓，另一方面，海南離島免稅也階段關(guān)店，相對受影響。

在海南離島免稅方面，一是公司海口和三亞在疫情后均大力豐富線上商城品牌SKU 等，促進線上銷售較快增長。

結(jié)合海南日報 5 月 28 日報道，三亞國際免稅城相關(guān)負責人表示，日前，三亞國際免稅城的網(wǎng)上商城聯(lián)合品牌商促銷等，1天內(nèi)銷售額突破 4000萬元，創(chuàng)下該店單日銷售額紀錄。

天眼查數(shù)據(jù)顯示，cdf離島免稅隸屬中免集團三亞市內(nèi)免稅店有限公司，是三亞國際免稅城官方網(wǎng)上商城，依托于三亞國際免稅城優(yōu)質(zhì)的購物環(huán)境以及專業(yè)高效的團隊，著力打造中國互聯(lián)網(wǎng)免稅購物標志性品牌。

在海南省政府的統(tǒng)籌規(guī)劃下，三亞國際免稅城通過對免稅政策體系的深度研究，持續(xù)探索“互聯(lián)網(wǎng)+旅游+免稅購物”這一新型業(yè)務(wù)模式，經(jīng)過3年精心籌劃，在電商平臺建設(shè)方面，已完成商城系統(tǒng)全渠道研發(fā)，旅客可隨時隨地購買；

在商品準備方面，已基本涵蓋線下所有免稅品品類商品，將逐步覆蓋線下300多個國際品牌；在增值服務(wù)方面，已形成7*12小時的全面高質(zhì)量客戶服務(wù)體系，為所有客戶提供專業(yè)的售后服務(wù)。

“網(wǎng)上購物，機場/火車站提貨”，將進一步豐富和滿足旅客離島免稅購物的選擇與需求，旅客可以隨時隨地挑選貨物下單，降低旅客購物的緊張度，為旅客帶來更好的購物體驗。

二是在海南省的積極支持推動下，針對疫情下的特殊國情，今年 3 月海南省推出離島免稅補購功能，離島旅客在 180天內(nèi)可在補購線上平臺繼續(xù)選購，涵蓋護膚、彩妝香氛、腕表等商品，平臺上線 4 天銷售額就突破了 800萬元，上線一個月，補購平臺銷售達到 8112 萬元。

3）疫情下，出入境免稅承壓，日上直郵做補充，探索香港中免國際線上購

線下出入境免稅承壓明顯。機場免稅方面，近幾個月，受國際疫情影響，國際航班均70-90%左右的下滑，加之民航五個一政策限制（一個航司只能通航一個國家的一個航點，一周只能一班），出入境客流持續(xù)影響顯著，導致出入境線下免稅直接承壓，其恢復節(jié)奏需要取決于國內(nèi)外疫情進展。

在此背景下，公司也適時推出日上直郵、cdf 會員購等措施，如下表所示，一般限定對象，限定額度，進行銷售。

雖然上述線上銷售需要補稅，但國信證券分析師認為即使考慮相關(guān)稅率，跨境電商高端稅率23.1%，一般貿(mào)易下綜合稅率 30-40%，預計上述直郵銷售的綜合費率總體仍低于目前國內(nèi)樞紐機場租金綜合扣點率（40%+）。

4）疫情后展望：電商練兵彰顯新空間，公司未來線上線下聯(lián)動有望新看點

客觀而言，無論是海南離島免稅補購政策亦或日上直郵等措施，均系疫情下，公司主動爭取各方面的積極支持，在滿足相關(guān)條件并補稅后，特殊時期的積極應對措施，目前來看成效良好。

未來上述線上布局能否持續(xù)，仍有待公司進一步與品牌商、相關(guān)部門等溝通的情況。

具體來看，一是品牌優(yōu)勢正品保證，公司央企背景和多年線下免稅運營積累的正品保證印象深入人心，對其目前電商業(yè)務(wù)最關(guān)注的正品問題可進行良好背書；

二是多年運營積累的優(yōu)質(zhì)會員體系優(yōu)勢，客群基礎(chǔ)優(yōu)質(zhì)，公司可以利用會員體系營銷，可以精準定位，有效控制推廣成本，本身也可以帶來轉(zhuǎn)化率提高；

三是疫情下電商練兵及潛力釋放也能讓公司充分認識電商業(yè)務(wù)的潛力。

簡言之，公司未來一可繼續(xù)布局免稅電商線上預訂，機場（口岸）提貨等業(yè)務(wù)，并依托未來或有國人市內(nèi)免稅店進一步豐富展示和SKU；

二是可以依托其線下免稅渠道積累的有效會員優(yōu)勢，通過跨境電商或者一般貿(mào)易電商方式銷售，公司央企品牌和多年直采為主的采購體系等可以提供有效的正品背書，規(guī)模采購和供應鏈優(yōu)勢可以助力價格優(yōu)勢及品牌豐富度，線下免稅渠道積累的會員體系可內(nèi)部轉(zhuǎn)化降低獲客成本。

投資建議：線上渠道賦能拓寬新成長，繼續(xù)戰(zhàn)略看好中國國旅成長

立足消費者視角，國內(nèi)免稅既需與國際免稅PK ，也要與國內(nèi)跨境電商、代購、海淘、有稅等渠道全面 PK，核心看購物便捷性、價格、物流及質(zhì)量。

聚焦跨境電商，近幾年在政策支持、稅收優(yōu)惠下蓬勃發(fā)展，稅率（綜合稅率一般貿(mào)易>跨境電商>免稅）、清關(guān)速度等有相對優(yōu)勢，但品牌支持，額度等有一定限制。

聚焦免稅電商，韓國免稅電商起步較早，快速發(fā)展下已成其免稅重點渠道之一（2019 年線上銷售占比近 30%）。

疫情之下，中免正面臨前所未有的挑戰(zhàn)與機遇，雖然線下免稅客流承壓，但卻倒逼公司強化線上布局，目前實踐初步驗證其電商業(yè)務(wù)潛力，并可借機全面吸引消費回流。

展望未來，雖然國內(nèi)電商業(yè)務(wù)充分競爭，但中免依托規(guī)模采購、會員體系和渠道卡位等相對優(yōu)勢，仍有望打開電商業(yè)務(wù)的成長想象空間，成為其新的成長亮點！

綜合來看，政府正持續(xù)支持國內(nèi)免稅產(chǎn)業(yè)持續(xù)崛起，疫后恢復下免稅政策有望持續(xù)利好，消費回流下免稅蛋糕正積極壯大，雖然行業(yè)未來可能有限競爭，但中免規(guī)模、渠道、線上潛力有望主動積極釋放，劍指全球免稅保三爭一目標下，我們繼續(xù)堅定看好中國國旅未來3-5 年的成長，堅定維持“買入”評級。

風險提示

免稅政策可能低于預期；國內(nèi)外大規(guī)模傳染疫情等風險；匯率及宏觀系統(tǒng)性風險；機場招標租金風險；國企主觀訴求調(diào)整也會影響經(jīng)營積極性，跨境電商等政策調(diào)整，免稅電商政策調(diào)整等。

中國社科院投融資研究中心副主任陳經(jīng)偉認為，“管得住”才能“放得開”是海南自貿(mào)港離島免稅購物管理的基本原則，管理防范“代購”應采用法治思維，即從法規(guī)細則對代購給予明確的行為界定。

記者注意到，在旅客離島免稅購物政策放寬的同時，有關(guān)部門對防范“代購”等行為的處理措施也相應明確。

財政部、海關(guān)總署、稅務(wù)總局《關(guān)于海南離島旅客免稅購物政策的公告》規(guī)定，“對違反本公告規(guī)定倒賣、代購、走私免稅商品的個人，依法依規(guī)納入信用記錄，三年內(nèi)不得購買離島免稅商品；對于構(gòu)成走私行為或者違反海關(guān)監(jiān)管規(guī)定行為的，由海關(guān)依照有關(guān)規(guī)定予以處理，構(gòu)成犯罪的，依法追究刑事責任。”

根據(jù)政策，旅客每年從海南免稅店購買10萬元以內(nèi)的貨物是免稅的，超過10萬元部分要繳稅；如果買回的免稅貨物在內(nèi)陸被以營利為目的“轉(zhuǎn)手出售”，就違反了相關(guān)規(guī)定。

如何加強監(jiān)管，有效防范“代購”行為發(fā)生，還需要在實踐中不斷總結(jié)和完善。

海南省省長沈曉明表示，用好離島免稅購物政策有利于彰顯自貿(mào)港建設(shè)成效、有利于促進消費回流、有利于增強全國人民的獲得感。

海南省將全力以赴做好風險防范工作，用好離島免稅購物政策，把“管得住”放在比“放得開”更重要的位置，統(tǒng)籌發(fā)揮免稅品經(jīng)營主體及職能部門作用，形成監(jiān)管合力。