回顧中國互聯網2019年，你會發現美團點評CEO王興于2019年初發布于個人社交媒體賬號上的一段話：“2019年可能會是過去十年里最差的一年，但卻是未來十年里最好的一年。”，卻意外成為該年度的真實寫照。

2019年，中概股和H股巨頭的進攻意愿明顯收縮：調整架構、優化人員、裁員、討薪頻頻出現在2019年朋友圈中。當然，巨頭日子不好過，中小企業的處境同樣也難受：融資失敗、資金鏈斷裂、供應商貨款拖欠、員工失業，又或是高管減薪、年終獎取消、年會發盒飯、年會獎品突然變成了“免裁券”……

回頭再看，2019年注定是一個不平凡的往年，有許多人用“互聯網寒冬”來形容這一年。2020年伊始，為更好的直觀了解中國互聯網的發展現狀，本文摘選來自26個行業總共70多家市值排名靠前的中國互聯網科技企業作為本文的研究樣本，通過梳理這些上市企業近三年，和2019年前三季度財報數據（大部分公司的第四季度財報春節后才發布）會發現，2020，中國互聯網將可能正式進入后高光時刻。

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資本趨冷，中國互聯網迎來新的拐點

如果說2020年是中國互聯網的后高光時刻，那么2017、2018年可能就是中國互聯網的高光時刻。2013年-2014年，隨著包含阿里巴巴、京東等中國互聯網科技巨頭的赴海外上市，將整個中國的創業熱情推向了高潮。90后創業者，甚至是00后創業者開始成為中國創投圈的新熱點。

而受整個經濟周期影響，2016年-2018年，中國互聯網開始進入新的拐點。

一方面，中國創投圈融到錢的項目越來越少。根據CVSource投中數據統計，2019年前11個月僅有5387家企業拿到融資，不足2018年的1/2。同時，整體融資規模也在下跌。2019年前11個月創投圈整體融資交易規模為7532億元，僅2018年的43%，亦是2015年以來最低交易規模。

值得關注的是，互聯網行業仍然是2019年融資規模最大的行業，前11個月交易總額達到1044.76億元，但比2018年減少了63.36%。

同時，根據投中研究院發布的《2018中國互聯網行業市場數據報告》顯示，自2015年以來，中國互聯網行業融資活躍度逐步回歸理性，融資案例數為1085起，較2017年下降2.86%；融資規模僅有小幅增長，總金額936.17億美元，較2017年增長14.62%。

在這樣的背景之下，另一方面，全球二級市場迎來中企境內外密集上市浪潮。2017年，中國境內外互聯網上市企業數為11家，較上年同比增長57.14%。2018年，中國境內外互聯網上市企業數達到19家，創下近10年來新高，募資總規模達到126.2億美元，與2017年相較，IPO數量增長72.73%，募資總規模增長339.42%。

2018年，無論從IPO中企數量上和募資總規模上，互聯網中企IPO漲幅明顯。受港股“同股不同權”政策的利好影響，加上美港股上市周期較A股短，許多內地互聯網公司紛紛投身美港市場，其中就包含小米、美團、映客等諸多互聯網科技公司成為新的 IPO 募資明星。

02

猛漲變穩增，日進斗金時代漸結束

表面上看，中國互聯網行業迎來上市浪潮，是由于資本市場趨冷的結果，但實際上是由中國互聯網人口增長已見頂所致。根據Questmobile統計數據，中國移動互聯網月活躍用戶數量于2019Q1觸頂11.38億，2019Q2用戶數凈下降193萬至11.36億。國內互聯網行業用戶數量的不再增長，人口紅利的消失，迫使中國互聯網企業不得不選擇在公司營收增長最好的時間段上市。

然而，值得注意的是，許多企業即便是完成了上市，但是他們的營收增長并沒有以此而變得更好，相反還出現了大幅下滑的現象。

其中來自互聯網娛樂、視頻、社區、互聯網金融科技、信息安全、酒店連鎖、電子競技等領域的阿里大文娛、愛奇藝、陌陌、寶寶樹、趣店、新氧、金山軟件、三六零、首旅酒店、網龍、完美世界等幾家公司近三年來的營收增速均出現了驟跌趨勢。

依據近三年以及2019年前三季度的財報數據顯示，2016年阿里大文娛的營收額147.33億，同比增長271%，2018年公司營收額增長至240.77億，同比跌至23%，在2019年前三季度中季度增速最低為6%。同樣作為國內視頻網站三巨頭之一愛奇藝2016年的營收額112.37億，同比增長111.29%，而到了2018年，營收額達到249.98億，同比增長下降至43.79%，在2019年前三季度中季度增速最低為7%。另外，還有陌陌2016年營收額5.53億，同比增長312.80%，到2018年公司營收額增至134.08億，同比增長降至50.89%。寶寶樹2016年營收額5.10億，同比增長154.86%，到2018年公司營收額7.60億，同比增長降至4.18%，整體呈現出“增收不增速”的尷尬態勢。

雖然上述企業的營收增速都在下滑，但是相比而言，首旅酒店、三六零和趣店三家近三年營收增長下滑幅度則更嚴重。其中首旅酒店2016年營收額65.23億，同比增長389.4%，到2018年，公司營收額達到85.39億，同比增長降至1.45%，是為數不多的幾家同比增長下滑至1%左右的上市企業之一。

于2016年7月從美股摘牌的三六零的營收同比增長也從2017年的23.56%，降至2018年的7.28%，還有趣店的營收同比增長從2016年的509.83%，降至2018年的61.18%，降幅特別明顯。

另外在2019年前三季度中，趣店、首旅酒店和三六零均出現季度負增長現象，其中首旅酒店在2019年Q3同比增長跌至-5.32%。

除了上述這些公司的營收增長出現下滑現象之外，其他包含電商、游戲、廣告、互動媒體與服務、在線醫藥、互聯網醫療美容行業的公司也出現了明顯的增長乏力情況。其中來自電商領域的京東營收增長就從2016年的43.68%同比增長，降至2018年的27.51%。網易游戲也從2016年的67.43%同比增長，降至2018年的24.13%。平安好醫生從2017年的210.28%同比增長，降至2018年的78.68%。而在2019年前三季度中，曾經的“四大門戶“中的網易、新浪、搜狐均出現季度負增長，其中網易Q3同比增長降至-13.17%，新浪Q2同比增長降至-0.8%，搜狐Q3同比增長降至-5.19%。另外百度Q3同比增長降至-0.44%。

綜合來看，上述出現增長速度下滑的公司幾乎是來自老行業。探究原因，老行業格局基本已固定，且市場紅利已漸漸殆盡，對于這些上市公司而言，沒有了市場紅利，再加之公司體量也已接近天花板，所以無論是行業第一梯隊，還是其他成員的增長必然進入穩增階段。

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云計算、直播、AI接棒，領跑線上市場

雖然包含電商、廣告、游戲、互動媒體與服務等老行業增長臨近拐點，但是包含云計算、直播和AI幾大新行業開始接棒，持續領跑線上市場。

其中云計算市場方面，不管是第一梯隊的阿里云、騰訊云和百度云，還是第二梯隊的金山云的同比增長都保持在了100%左右的增幅，遠超其他行業公司的增速。在這幾家中，增速最穩定的要屬阿里云，在2016年至2018年期間，同比增長分別達到121%、101%、84.47%。然而騰訊云近三年的同比增長也分別達到289%、163%、100%。

同樣，來自直播行業的虎牙、斗魚、歡聚時代三巨頭的營收同比增長也比較平穩。其中虎牙近兩年的同比增長均超過100%。然后斗魚近兩年的同比增長也保持在了100%左右。

比較搶眼的是，雖然近三年歡聚時代的年營收同比增長系數低于虎牙、斗魚兩家，但是2019年前三季度唯一保持正向增長的直播企業，從Q1的47.14%，增長至Q3的67.84%。

作為近幾年興盛的幾大行業之一，AI也是過往三年最值得關注的市場。其中曠視科技（招股書披露）近兩年的同比增長分別達到了360.29%、355.60%，可以說是整個中國互聯網行業為數不多的保持3倍以上年增長的公司之一。還有來自中國安徽的AI公司科大訊飛也從2016年32.78%的同比增長，增長至2018年的45.41%。

雖然沒有云計算、直播和AI三大行業的高增，但是包含在線教育、線下培訓、飲料、物流、租車、軟件服務等行業的互聯網科技公司依然保持穩增態勢。其中來自在線教育行業的新東方在線近兩年同比增長分別達到33.56%、45.67%。而市值超70億美元的跟誰學2018年同比增長達到307.16%，并在2019年前三季度中保持了473.76%、413.43%、461.24%的同比增長，是去年前三季度中兩大增速王之一。另外一家瑞幸咖啡，在2019年前三季度中同比增長分別達到了3593.92%、648.19%和540.20%。

線下培訓市場的好未來、新東方和中公教育三家的年同比增長也比較穩健。其中好未來近三年同比增長分別為42.86%、68.26%和64.42%。相比于好未來的略降趨勢，新東方和中公教育兩家均保持了上漲節奏。新東方從2016年的18.57%同比增長至2018年的36.01%。中公教育從2017年的1.58%同比增長至2018年的54.72%。

另外，受包含電子商務行業發展、政企上云漸熱以及相關政策發布等多重因素影響，促使國內物流、軟件服務等行業的上市公司營收也呈現出了較穩健的增長。其中包含百世集團、中通、韻達快遞3家國內物流上市公司年增長都保持在30%以上。還有金蝶國際、浪潮、用友3家國內軟件服務上市公司的增速也較穩定。其中浪潮從2016年的25.14%同比增長至2018年的84.17%，增速較大。

04

巨頭日子不好過，新玩家也難受

2019年，包含阿里巴巴、騰訊、網易、美團等巨頭的日子比較不好過，表現出主業增速下滑，新業務還在持續投入并虧損。企業開始加速轉型，短期內改善效果不明顯，投資收益成為提升公司收益主要策略之一。

另外包含拼多多、瑞幸咖啡、蔚來汽車這些新一批互聯網科技股上市公司的日子也比較難受，雖然完成火箭上市，但是上市后公司營收增長速度開始放緩，虧損加劇，現金流壓力持續存在。

具體來看，通過阿里巴巴2019財報可以發現（由于各家公司2019年報尚未發布，故參照2018年報數據），雖然公司盈利近千億、平臺GMV增速達到18.7%，但是阿里在其云計算業務、數字媒體和娛樂板塊，以及創新業務和其他板塊相比于2018財年，仍然處于虧損狀態，個別業務的虧損規模還在擴大。

好在，參照亞馬遜的發展軌跡，阿里云業務或將成為其新驅動之一。根據國際數據公司（IDC）最新發布的《中國公有云服務市場（2019 上半年）跟蹤》報告顯示 ，從 IaaS 和 PaaS 整體市場份額來看，阿里云市場份額接近 50%，遠超國內第二名到第五名廠商（騰訊、中國電信、AWS、華為）的份額總和，并且領先優勢還在擴大。另根據權威研究機構Gartner數據顯示，阿里云在全球市場份額也已排名第三，僅次于亞馬遜和微軟。

相比于阿里巴巴近幾年在加速多元化的業務布局，騰訊也在謀求從一家面向用戶端的企業，轉型成為一家面向商戶和政府端的平臺。

根據騰訊財報顯示，2018年公司全年營收3126.94億元，同比增速從2017年的56%下降至32%。原來現金牛游戲業務被弱化，公司營收結構改為增值服務（包括“網絡游戲”和“社交網絡”）、網絡廣告（包括“媒體廣告”和“社交及其它廣告”）及其他（主要包括支付相關服務和云服務）三個部分組成。其中在社交網絡方面，2018年微信及WeChat合并月活躍賬戶數達10.98億，同比增長11.0%。QQ的智能終端月活躍賬戶數為6.998億，同比增長2.5%。如果按照中國14億人口基數推算，1人1賬戶，騰訊社交網絡用戶數增長已接近上限。而騰訊網絡廣告也出現了階段性下滑趨勢。剩下支付和云服務兩大新業務增長超過100%，是其年報最大的看點。但尷尬的是，這兩大業務目前最大的競爭對手是阿里巴巴，其中騰訊云僅有91億，遠低于阿里云的247億。

作為中國互聯網曾經的三大門戶之一，網易2018年公司營收超過670億元，同比增長24%。但主營業務游戲增速從60%，降至30%以下，并且凈利潤同比下降達到31.4%。面對公司營收增速、主業游戲業務增速、新業務電商增長、凈利潤開始下滑等多重挑戰，網易開始進行大幅改革，并將電商業務之一網易考拉賣給了阿里巴巴。

美團點評方面，2018年，公司總收入雖然從2017年的339億元增至652億元，但是同比增長卻從194.31%降至92.3%。另外，2018年還是美團點評虧損額最大的一年，全年虧損達1155億元，除了包含1046億元的可轉換可贖回優先股之公允價值變動外，美團點評全年經營虧損為110.86億元，同比上升189.7%。究其原因，一方面由于餐飲外賣、到店、酒店及旅游核心業務盈利能力有待加強，另一方面受收購摩拜、布局出行等新業務持續投入的影響，美團點評經營虧損額仍在持續擴大。

相對于阿里巴巴、騰訊、美團點評、網易等巨頭的轉型陣痛難題，包含拼多多、瑞幸咖啡和蔚來汽車面臨最大的挑戰是，如何在公司營收增速放緩的情況之下，改善公司的持續虧損現狀。

依據三家公司2019年前三季度財報顯示，蔚來汽車、拼多多和瑞幸咖啡三家虧損分別達到86.39億、52.16億和17.65億。截至2019年第三季度，三家公司累計虧損總額分別達到約400億、163億和47億。

盡管三家不是虧損最多公司，但是都對各自公司造成了一定現金流壓力，并且短期內仍不會得到改善。

05

后高光時刻，中國互聯網如何笑贏全球資本市場？

根據中國互聯網協會發布的《中國互聯網發展報告(2019)》顯示，2019年恰逢中國全功能接入互聯網25周年，25年來，中國互聯網發展經歷了以PC互聯為主要途徑的互聯網初級發展階段及由移動互聯網主導的人人互聯階段，如今已進入以人工智能等新興技術和實體經濟深度融合的萬物互聯新階段。在與全球互聯網發展對標方面，雖然中國互聯網產業與其他發達國家相比起步較晚，但發展速度遠超其他國家。尤其是在基礎設施建設、基礎資源發展以及電子商務等垂直領域，中國已穩居世界領先地位。

過往，中國互聯網企業為何能夠受到全球資本市場的關注，拋開相關政策不談，與中國龐大的人口基數，以及相應的巨大消費潛力，還有全民創業熱情持續高漲不無關聯。

一方面，截至2018年底，中國網民規模達到8.29億，全年新增網民5653萬，互聯網普及率達59.6%，較2017年底提升3.8個百分點。超過全球平均水平(57%)2.6個。中國手機網民規模達8.17億，較2017年底增加6433萬，其中網民中使用手機上網的比例由 2017 年底的 97.5% 提升至 2018 年底的 98.6%。另參照華爾街知名分析師瑪麗·米克爾發布的2019年互聯網趨勢報告顯示，2018年互聯網用戶達38億人來推算，中國網民人數占比已超過1/4。

另一方面，根據中國國家統計局發布的2019年國民經濟運行情況各項數據顯示，2019年，中國在GDP總量和人均GDP這兩個經濟關鍵指標上都取得了關鍵突破：據初步核算，2019年全年中國國內生產總值達990865億元。這也是中國GDP總量首次逼近100萬億元人民幣的高位，經濟總量繼續穩居世界第二。而在人均GDP方面，中國人均GDP也首次突破了10000美元，達到10276美元。另外，2019年，中國社會消費品零售總額達到411649億元，比上年名義增長8.0%。這也是中國年度社會消費品零售總額首次突破40萬億元大關。

在全民創業熱情方面，根據IT桔子、中商產業研究院整理數據顯示，從2013年到2017年，中國新成立互聯網公司累計達到約7萬家，其中2013年成立1.2萬家，2014年新增1.9萬家，2015年新增 2.2萬家，2016年新增1.4萬家，2017年新增0.29萬家。以2015年2.2萬家高峰值計算，平均每周中國就誕生了423家互聯網新公司。

2020年，中國互聯網將進入新的25年。在國內互聯網人口紅利逐漸消失、國民消費日趨穩健的情況之下，單憑創業熱情顯然無法帶來新的改變。在此情況之下，中國互聯網如何在新興技術、以及互聯網經濟與實體經濟相融合等方面取得新的突破，將是中國互聯網后高光時刻的最大看點。

過去十年，在全球股市中誕生出了兩大中概股和H股市值之王，其中阿里巴巴市值首次突破4萬億港元，而騰訊市值也逼近4萬億港元。未來十年，在中概股和H股中能否再次創造奇跡，需要繼續關注。

參考資料：

本文綜合了包含21世紀經濟報道、第一財經、彭博周刊以及中國國家統計網等多處公開資料，另外，本文數據來源于wind 客戶端及各家財報新聞報道。